海航集團(tuán)全球擴(kuò)張引發(fā)杠桿質(zhì)疑
新聞來源：宏輝智通 發(fā)布日期：2016-10-31 瀏覽次數(shù)：2667
中國海航集團(tuán)正力圖建立一個(gè)橫跨航空、物流和旅游業(yè)的全球帝國，但它的收購狂歡引起對其整體債務(wù)水平的擔(dān)憂。
海航集團(tuán)(HNA Group)斥資65億美元收購希爾頓(Hilton)約25%的股份，此舉鞏固了它作為中國最熱衷收購的集團(tuán)之一的聲譽(yù)。
數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，在不到2年時(shí)間里，這家民營控股企業(yè)宣布的海外和國內(nèi)收購交易總值超過330億美元——其中一半是海外收購——它正在建立一個(gè)全球帝國，資產(chǎn)橫跨航空、物流和旅游業(yè)。
1989年從熱帶島嶼海南島的一家非上市航空公司起家，海航集團(tuán)的收購狂歡并未表現(xiàn)出絲毫的放緩跡象。創(chuàng)始人陳峰曾在中國民航系統(tǒng)任職，他將海航集團(tuán)的旗艦企業(yè)海南航空(Hainan Airlines)從一家只運(yùn)營兩架飛機(jī)的公司轉(zhuǎn)變成為中國第四大航空公司，并建立了產(chǎn)業(yè)范圍廣泛的綜合集團(tuán)。
盡管陳峰目前基本把海航集團(tuán)日常運(yùn)營的控制權(quán)交給了集團(tuán)董事局董事長王健和首席執(zhí)行官譚向東，但是周一公布的希爾頓收購案是陳峰從中國游客赴海外旅游的熱潮中獲益計(jì)劃的關(guān)鍵部分。
“愿景是打造縱向一體化的航空和旅游集團(tuán)，”一名熟悉海航集團(tuán)的知情人士表示，“他們正在購買不同的板塊，并拼成一張拼圖。”
然而，海航最近令人眼花繚亂的收購頻率、收購目標(biāo)的多樣性以及旗下很多公司的負(fù)債規(guī)模，引發(fā)了有關(guān)其擴(kuò)張步伐和協(xié)調(diào)性的問題。
出身平平的海航集團(tuán)，如今已經(jīng)成長為一家年收入1900億元人民幣(合280億美元)、資產(chǎn)達(dá)6000億元人民幣、擁有員工18萬人的公司。該集團(tuán)包含12家上市公司和數(shù)十家較小企業(yè)，遍布旅游、房地產(chǎn)和物流行業(yè)。
截至去年年底，該集團(tuán)在16個(gè)國家和地區(qū)共擁有30家海外經(jīng)營實(shí)體，躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)(Fortune Global 500)企業(yè)之列，位列第464位。今年，在完成了一連串的交易后，海航排在第353位。
“盡管海航有繼續(xù)擴(kuò)張的胃口，但是它需要進(jìn)行整合以及集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同，”CAPA航空中心(CAPA Centre for Aviation)的航空業(yè)分析師威爾?霍頓(Will Horton)稱。
“即便是在過去一年令人目不暇接的收購舉動(dòng)前，該集團(tuán)的范圍似乎就已經(jīng)太過龐大和分散?！?/p>
持懷疑態(tài)度的分析師指出，海航集團(tuán)于2月斥資60億美元收購軟件公司英邁(Ingram Micro)，后又收購位于舊金山的美國初創(chuàng)企業(yè)孵化器RocketSpace，便是它有時(shí)隨意擴(kuò)張的證據(jù)。
該集團(tuán)的維護(hù)者回應(yīng)稱，它進(jìn)行國際擴(kuò)張是對在國內(nèi)受到限制的理性回應(yīng)。中國國內(nèi)的航空行業(yè)長久以來一直被中國國航(Air China)、東航(China Eastern)和南航(China Southern)“三大”國有航空公司主導(dǎo)。
“如果國內(nèi)不存在政府保護(hù)主義方面的限制，他們早就奪取市場了，”那位知情人士稱。
“多數(shù)國有航空公司會被淘汰。他們在國內(nèi)航空業(yè)的發(fā)展受到限制，因此他們逐漸進(jìn)行國際多元化發(fā)展，進(jìn)入其他領(lǐng)域?！?/p>
一位參與此次希爾頓收購交易的人認(rèn)為，該集團(tuán)最近這筆交易很好地展現(xiàn)了它的整體戰(zhàn)略。
“這其中存在一種產(chǎn)業(yè)邏輯，”他稱，“海航集團(tuán)擁有中國第四大航空公司和第二大在線旅游代理商。中國是全世界發(fā)展最快的酒店市場，以及發(fā)展最快的出境游市場?！?/p>
海航集團(tuán)還開發(fā)了賺錢的航空租賃業(yè)務(wù)，如今擁有中國最大的租賃機(jī)隊(duì)。在該領(lǐng)域，它去年以25億美元收購了位于愛爾蘭的Avolon Holdings，后者又在本月早些時(shí)候出價(jià)100億美元收購美國CIT Group。收購CIT將使海航集團(tuán)成為全世界第三大飛機(jī)租賃商。
該集團(tuán)的收購狂歡引起了一些海外銀行對其整體債務(wù)水平的擔(dān)憂。
“我們不明白海航集團(tuán)的錢是從哪來的，”一名常駐中國的外國資深銀行人士表示，他在信貸委員會的同事對向海航集團(tuán)放貸很謹(jǐn)慎，“他們花錢很多，投資也很多。但是杠桿太高。當(dāng)我們看不明白一些事時(shí)，我們不會發(fā)放貸款?！?/p>
但是海航集團(tuán)一名顧問反駁道：“杠桿高是肯定的，但是已經(jīng)在下降。集團(tuán)意識到杠桿水平太高了?！?/p>
據(jù)該顧問表示，2012年整個(gè)集團(tuán)的債務(wù)是息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)的17倍，2015年為12倍，今年還將進(jìn)一步降低。
由于該集團(tuán)旗下中國上市公司的幾次融資，今年上半年海航集團(tuán)的流動(dòng)性資金增至190億美元。
海南航空的一次增發(fā)將其負(fù)債權(quán)益比率——負(fù)債與權(quán)益之比——從207%降低至150%。在一次重組后，海航集團(tuán)的基礎(chǔ)設(shè)施投資部門的負(fù)債權(quán)益比率也從359%下降至280%。
中國的銀行似乎沒那么擔(dān)憂。5月，中國建設(shè)銀行(CCB)同意向海航集團(tuán)提供300億元人民幣的授信額度。在當(dāng)時(shí)發(fā)表的聲明中，該集團(tuán)稱多家銀行對海航集團(tuán)的總授信額度已超過5300億元。
海航集團(tuán)此前也曾投資過度。2001年9?11恐襲后，全球航空業(yè)陷入低迷，兩年后亞洲爆發(fā)的非典疫情使形勢進(jìn)一步惡化，這激發(fā)該集團(tuán)向貨運(yùn)領(lǐng)域多元化拓展。海航集團(tuán)擁有了多家造船廠，并建起了一支由97艘租賃和自有船只組成的船隊(duì)。隨后，該行業(yè)很快進(jìn)入了深度衰退，這迫使海航集團(tuán)將收購的許多資產(chǎn)出手。
處于風(fēng)暴中心的是大新華物流(Grand China Logistics)。它是海航集團(tuán)旗下一家負(fù)債累累的子公司，擁有中國首艘國內(nèi)運(yùn)營的郵輪。
2013年，大新華物流的財(cái)務(wù)困難問題公開，當(dāng)時(shí)與之競爭的一家中國企業(yè)要求韓國政府在濟(jì)州島扣押“海娜號”(MS Henna)。海航集團(tuán)不得不派出飛機(jī)將船上1600名乘客接回國。2015年，海航郵輪(HNA Cruises)停止運(yùn)營，“海娜號”今年6月擬出售拆解。
“他們在散裝貨船和船舶租賃上投入太大，”一名駐香港、與海航集團(tuán)打過交道的航運(yùn)高管稱，“他們一擁而上，發(fā)展太快，規(guī)模過大，最終被套牢。被深深套牢就是因?yàn)樗麄冏鎏罅恕！?/p>